Deras resultat visar att informerade insiders tenderar att handla på offentliga börser för att snabbt dra nytta av sin information, medan de som ägnar sig åt olaglig handel är mer benägna att använda mörka marknader för att dölja sina handlingar. Dessutom observerade de att handel på mörka marknader korrelerar med lägre överavkastning, vilket tyder på att insiders står inför en avvägning mellan transparens och exekveringsrisker (handelsrisker).

Alexander Hübbert började doktorandprogrammet vid Stockholm Business School i augusti 2021 och arbetar nu på sin andra artikel. Hans forskning handlar om insiderhandel.

Att forska om insiderhandel är viktigt eftersom det ger viktiga insikter i hur insiderhandlares beteende, särskilt på opaka eller "mörka" marknader, påverkar den övergripande marknadens transparens och rättvisa.

Alexander Hübbert, doktorand Finasiell ekonomi. Foto: Maria Stoetzer

Insiders har ofta värdefull information om sina företag, och deras handel kan signalera förtroende för eller oro över företagets framtida resultat till andra marknadsdeltagare. När insiders handlar på dessa mindre transparenta marknader kan det dölja viktiga prisindikatorer och sakta ner processen genom vilken information återspeglas i aktiekurser, vilket potentiellt missgynnar andra investerare. Genom att förstå dynamiken kan forskare hjälpa till att ge information till regleringspolicyer för att skapa en mer rättvis och effektiv marknadsmiljö. Denna forskning stödjer därmed ansträngningar för att säkerställa att alla marknadsdeltagare verkar på lika villkor, vilket är avgörande för att upprätthålla allmänhetens förtroende och deltagande i finansmarknaderna.

Professor Lars Nordén. Foto: Maria Stoetzer

Faktorer som påverkar val av handelsplats

En balans mellan snabbhet och opacitet påverkar i huvudsak insiders val mellan handel på börser och mörka marknader. Insiders med högkvalitativ information föredrar ofta börser eftersom dessa erbjuder snabbare handelsutförande, vilket gör det möjligt för dem att snabbt kapitalisera på sin information. Däremot tenderar de som vill dölja potentiellt olaglig verksamhet att föredra mörka marknader, eftersom bristen på transparens minskar risken för upptäckt, även om det innebär långsammare utförande. Forskningen visar att insiders föredrar mörka marknader när de bryter mot handelsrestriktioner, som att handla under begränsningsperioder (t.ex. "blackout"-perioder) eller rapportera sina affärer senare än tillåten tidsram. Å andra sidan föredrar de börser när de handlar opportunistiskt eller i stora volymer.

Artikeln drar slutsatsen att valet av handelsplats har betydande påverkan på insiders överavkastning och reflekterar deras handelsmotiv. Informerade insiders föredrar börser för snabbhet och uppnår högre avkastning, medan insiders som ägnar sig åt olagliga aktiviteter väljer mörka marknader för att dölja sina affärer, vilket leder till lägre avkastning. Dessa resultat visar att val av handelsplats är beroende av information och juridiska risker, med bredare implikationer för prisupptäckt och reglering. Trots oro över användningen av mörka marknader sker huvuddelen av informerade affärer på börser, vilket stödjer marknadens effektivitet.

Hur kan policyförändringar förbättra marknadens integritet?

Användningen av mörka marknader väcker regleringsproblem som minskad transparens, möjligheten att dölja olaglig insiderhandel och påverkan på prisupptäckten. Insiders som handlar på mörka marknader är mindre benägna att omedelbart avslöja kritisk information, vilket försvårar för tillsynsmyndigheter att övervaka och upptäcka olagliga aktiviteter. Dessutom kan handel på mörka marknader sakta ner inkorporeringen av information i aktiekurser, vilket potentiellt skadar marknadens effektivitet.

Policyförändringar kan adressera dessa problem genom att införa striktare transparensregler, såsom förbättrade krav på rapportering före och efter handel samt att sätta ett tak för volymen av affärer som tillåts på mörka marknader. Regelverk som MiFID II, som begränsar användningen av mörka marknader, visar hur beslutsfattare kan främja handel på mer transparenta marknader, vilket förbättrar tillsynen, minskar riskerna för informationsasymmetri och stärker den övergripande marknadens integritet.

Läs mer om Lars Nordén

Läs mer om Alexander Hübbert

Läs artikeln Bright Light, Dark Room: Where do Corporate Insiders Trade?